SpaceX 已为史上最大规模 IPO 定下固定路演价 $135/股。据其 6 月 3 日提交 SEC 的修订文件，公司计划发售约 5.556 亿股，募资约 $750 亿，对应估值约 $1.77 万亿；承销团由高盛领衔，摩根士丹利、美银、花旗、摩根大通跟随。路演已于 6 月 4 日启动，定价定于 6 月 11 日盘后，6 月 12 日在纳斯达克以 SPCX 挂牌。
这是把火箭、Starlink 与 xAI 打包后的整体上市：Musk 2 月以约 $1.25 万亿估值将 xAI 并入 SpaceX，发行后仍保留 82% 以上投票权。同一周，中国 AI 旗舰 DeepSeek 被曝走了完全相反的路。本篇的论证主线：这不是一次孤立的天量 IPO，而是中美两种前沿科技资本形成模式在同一时点的公开分野。
一、规模与速度：纪录被一次性放大近三倍
$750 亿的募资额是史上之最，沙特阿美 2019 年约 $256 亿的纪录被一次抹平。估值轨迹同样陡峭：据公开披露，SpaceX 2024 年一级市场估值约 $2100 亿，约 18 个月后跳至 $1.77 万亿。
按 2025 年营收约 $186.7 亿计，$1.77 万亿对应接近 95 倍营收倍数，而当年净亏损约 $49.4 亿。同周上市的霍尼韦尔系量子公司 Quantinuum 倍数更极端：据彭博，它以 $60/股（高于 $53–55 区间）募资 $16.8 亿、估值 $156 亿，2025 年营收仅 $3090 万、净亏 $1.926 亿，营收倍数逾 450 倍。两笔交易都在为远期叙事（在轨制造叠加 AI、容错量子计算）定价，而非当期利润。
二、定价合理性：现金流靠 Starlink，估值溢价靠 xAI
支撑近 95 倍倍数的不是火箭发射，而是两块：Starlink（据披露 2026 年一季度经营利润约 $11.9 亿）提供现金流，xAI 提供 AI 想象空间，买 SPCX 等于一次买入卫星网络加一家前沿模型公司。
争议同样清晰。$135 是固定路演价，不是市场出清价；上市前二级平台上 SPCX 同时出现高于和低于 $135 的成交，说明市场尚未就定价贵贱达成一致。5 月底一度有报道称 SpaceX 把估值目标从 $2 万亿以上下调。叠加双层股权下 Musk 82% 投票权，治理集中度是机构定价绕不开的扣分项。
三、市场信号与中美镜像：两套承接结构
公开市场窗口正以罕见速度重开：SpaceX 与 Quantinuum 同周定价，后者认购倍数超 20 倍。连一向自律的早期机构也被 AI 的资本密度往后期拽：Benchmark 据《华尔街日报》打破二十多年 ~$4.25 亿、只投早期的传统，一次募资 $20 亿，其中 $12.5 亿是其史上首支成长基金。
中国一侧给出的是镜像答案。据路透 6 月 3 日援引知情人士，DeepSeek 正洽谈首次对外融资，规模约 500 亿元人民币（约 $74 亿），投后估值 $520–590 亿；创始人梁文锋（Liang Wenfeng）拟个人出资约 200 亿元（约 $30 亿）以保住控制权，腾讯、宁德时代、国家 AI 基金、网易、京东在列，参投方少于 10 家。该轮三方均未公开确认，条款在 close 前仍可能变。
据 SVTR AI 创投库对该轮披露方的归类，名单里清一色是产业与战略资本（腾讯、宁德时代、网易、京东）与国家队，没有一家纯财务 VC/PE 入列；而 SPCX 的主要承接方是公开市场散户与被动指数。同样为前沿 AI 找钱，美国靠公开市场承接天量需求，中国靠产业资本与国家队在一级市场闭环、刻意避开外资与公开市场。这是两种产业组织形态在融资端的直接投影。
四、未来 1–2 季度值得盯的三个变量
1. SPCX 首日与锁定期。 观察 6 月 12 日开盘价对 $135 的偏离，以及被动指数纳入能否消化天量发行。若上市即破发，"散户加指数承接前沿硬科技" 的逻辑要打折，后续同类巨型 IPO 的窗口随之收窄。
2. DeepSeek 能否落地、终值与国家队占比。 观察未来数周是否官宣、估值落在 $520 亿还是 $590 亿、国家 AI 基金是否实际领投。若国家队主导，意味着中国头部 AI 融资进一步去市场化，跨境财务投资人的入场空间被压缩。
3. 英伟达（Nvidia）的并购节奏。 它刚以逾 $4 亿收购预测 AI 公司 Kumo（据 PitchBook，Kumo 上一轮 2022 年融 $3700 万、估值 $2.5 亿）。观察其是否继续用小额连续并购补企业级 AI 软件短板；若成节奏，说明算力龙头正把战线从 GPU 向企业数据层纵深。
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